地产复苏、光伏并网助业绩持续高增,经营性现金流有所改善。公司2016年实现营收24.36亿元,同增33.89%;归母净利润9495.3万元,同增46.51%;2017年Q1实现营业收入5.61亿元,同增8.38%,归母净利润3226.9万元,同增31.07%;预告2017年1-6月归母净利润区间为7002.8-8618.83万元,同比增长区间30%-60%。业绩持续高增长主要源于1)光伏电站并网获取收益;2)地产销售复苏带动装修新开工复苏。公司经营性现金流净额-5324.9万元,同比增长34.41%,现金流改善源于房地产销售复苏、回款加速。
   
营改增致装饰业务毛利率下降,三费控制佳、净利润率上升。2016年,公司综合毛利率12.21%,同降2.09pct。其中装饰业务毛利率受营改增影响,同比下降2.09pct至12.16%。公司期间费用率同比下降0.88pct,其中销售费用率0.94%同比下降0.28pct,管理费用率2.49%同比下降0.52pct,财务费用率0.75%同比微降0.07pct。良好的费用控制,叠加营业税金下降49.5%部分抵消营改增影响,公司净利率同比上升0.34pct至3.90%。公司2016年资产减值损失同比大幅增长116%,主要源于部分施工合同未按工程进度付款所致。
   
在手订单充足,“瑞和家”打开互联网家装想象空间。受益房地产销售复苏,公司装饰装修类在手订单充足。截至2016年12月31日公司累计已签约未完工订单金额33.48亿元,是2016年营业收入约1.38倍,对2017年业绩有较强支撑。公司2016年12月正式推出“瑞和家”全新家装互联网品牌,结合“VR+BIM+ERP”管理概念,通过互联网加大对家装的开拓力度,进一步打开公司在互联网家装领域的未来发展空间。
   
并网发电+斩获电站EPC订单,打造光伏“建设+运营”第二主业。公司2015年与信义光能进行战略合作,投资光伏电站、进军光伏电站工程安装等领域。
   
公司参与投资的安徽金寨电站2016年实现并网发电,贡献投资收益2183.44万元。同时,公司承接广东河源光伏电站EPC总承包合同,合同总价约人民币2.4亿元,占公司2016年营收约10%,是公司在光伏电站EPC施工领域的重要突破,不仅将显著提升公司未来业绩,也将有利于公司提高在该领域承接业务的能力。公司积极打造的光伏电站“建设+运营”模式,将成公司增厚业绩、驱动盈利能力持续提升的新看点。
   
盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.95元和1.28元,考虑到1)在手订单充足,装饰业务复苏明显,2)“瑞和家”拓展互联网家装促公司家装业务进一步放量;3)光伏电站“建设+运营”成为公司业绩新增长点,给予2017年45倍PE估值,合理价值为42.75元,首次给予“增持”评级。
   
主要风险。基建投资不及预期,光伏板块不及预期,回款风险。